会员登录|会员注册 2021年11月30日 星期二

吉祥航空现利润好转迹象

吉祥航空二季度亏损收窄,但真实经营数据环比改善比较有限,原因是需求不足。一旦民航需求恢复,以公司目前的成本结构,其盈利能力较为可观。

本刊特约作者 钱宇锋/文

近日,吉祥航空(603885.SH)发布了2020年半年度报告,上半年,公司实现营业收入41.69亿元,同比下降48.3%;实现归属于母公司净利润-6.75亿元。

将主要的营收利润数据跟一季度做个对比,如表1所示,可以发现,二季度实现营业收入17.9亿元,比一季度环比大幅下降了5.9亿元,降幅达到25%;二季度亏损1.89亿元,环比一季度的亏损4.95亿元,大幅收窄了3亿多元。

那么问题来了,为什么吉祥航空的营收下降,而利润却好转呢?这就要细究一下中报分项数据了,下面咱们来抽丝剥茧地分解一下这份二季度数据。

还原更加真实的二季度经营情况

将利润表的主要构成项整理如表2,其中一季度数据和上半年数据来源于公司报表,二季度数据由两者相减而来。

从这些主要财报指标可以看出,尽管营收环比下降了5.9亿元,但是其他收益(以航线补贴为主)增加了0.9亿元;营业成本环比也下降了4.6亿元;投资收益环比增加了0.7亿元;所得税费用大幅下降了2.2亿元。

以上因素归拢,对利润的贡献值为2.5亿元(-5.9+0.9+4.6+0.7+2.2)。上文提到,二季度比一季度亏损收窄了3亿元,剩下的0.5亿元主要是有销售费用、管理费用和财务费用三者的贡献所致。

上述利润驱动因素中,哪些是可持续的呢?

一是其他收益,主要以航线补贴为主,在疫情期间,国内航线补贴可能不会太少,个人认为这个补贴是可以持续的。

二是投资收益,报表中对投资收益的解释是,“因疫情影响,为准确反应股权投资现状,重分类至其他权益工具投资核算”,而本期确认的股利收入为0.7亿元(6811万元)。这笔利润我认为是不可持续的。

三是所得税费用,公司一季度虽然亏损较大,但是所得税费用仍是正值,中报一次计提,个人认为应该平滑所得税费用,才更能体现真实的经营改善情况。若将所得税费用的一半放入一季度,那么一季度亏损将只有3.8亿元,而二季度的亏损会更大一些。

综上,个人认为,更能反映真实经营情况的利润数据是:一季度亏损3.8亿元,而二季度亏损1.89+0.68+1.1=3.68亿元,与一季度基本持平。

对比上半年两个季度的单季经营情况,可以发现,营收、成本、三费均有所下降,最后利润基本不变,个人认为这不是巧合,而是有其背后的逻辑。

疫情以来,航班大幅取消,飞机利用率下降到往年的一半左右,航班起飞还是趴窝的决策依据是,边际收入是否可以覆盖可变成本。固定成本要靠边际利润来摊销,当大量航班趴窝的时候,一定也有大量起飞的航班边际利润游走在盈亏线附近。在这样的情况下,航班多还是少,对利润的贡献是比较小的。

尽管贡献的利润比较少,但是航班尽可能飞起来的意义是非常非常大的。只要边际贡献不是负的,对航司就不会造成额外的压力,对稳定员工队伍、维持机场关系、上下游供应链关系,则意义重大。有太多人需要依靠航班飞起来维持生计了。只有队伍、机队稳固住了,将来疫情过去的时候,才有可能更快地复苏。

经营效率有提升

对比上半年数据,尽管RPK(收入客公里数)减半,但是以航线补贴为主的其他收益同比是正增长的,从116上升到292,意味着平均单位补贴翻了不止一倍。再看收入/RPK,居然也是正增长的。要知道疫情期间机票价格都卖到白菜价了。

最大的不足当然是RPK,下降了一半,这是未来业绩改善的主要驱动力。

成本方面,整理+推测数据如表3所示。

成本项数据比较复杂,首先看绝对营业成本,同比是大幅下降的,背后原因当然是因为航班大量取消;但是看单位成本(成本/ASK)的话,是大幅上升的,背后的原因是因为ASK(可用座位公里)大幅下降,而固定成本(折旧和租赁)是刚性的。

正是因为固定成本是刚性的,所以成本项方面,我们重点关注两个方面:单位可变成本的变动情况;ASK运力规模,摊销固定成本的唯一方法。

先看单位可变成本,主要取决于燃油成本、起降费、民航发展基金、员工绩效、机组维修等几个方面,中报没有披露分项数据,但是笔者还是尽可能的尝试推理一下,不保证正确性,请谨慎参考。

笔者推理的思路是,利用固定成本的相对刚性,首先推测固定成本。根据2019年年报中的折旧和租赁成本的比例关系,再依据中报中披露的折旧数据,大致推测了租赁的费用,从而得出表3中的“折旧+租赁成本推算”,再用“营业成本-(折旧+租赁成本推算)”,得到“可变成本推算”。燃油成本是中报中披露的准确数据,但是一季报中没有披露,笔者根据一季度各月布伦特原油价格,同2019年一季度的原油价格对比,再根据ASK运力的同比,推测了一季度的燃油成本,剩下的燃油成本就是二季度的了。

成本方面的结论如下:单位可变成本上半年同比下降7%左右,二季度同比下降14%左右;二季度燃油成本同比大幅下降,大约是上年同期的三分之一;扣油单位可变成本上半年同比略微上升,二季度同比略微下降3%。

总的来说,吉祥航空二季度亏损收窄,但真实经营数据环比一季度改善比较有限,原因是需求不足,ASK、RPK都下降,导致单位成本的大幅上升,但是深入研究会发现存在一系列积极因素:一是单位收益同比为正,票价并非感受到的那么低;二是以航线补贴为主的其他收益大幅增长,尤其是单位补贴,翻倍不止;三是成本方面航油成本大幅下降,扣油后的可变成本也下降。

可以说,目前唯一的不足就是需求不足,一旦疫情得到控制,民航需求恢复,以吉祥航空目前的成本结构,利润率会非常可观。

(声明:本文仅代表作者个人观点;作者声明:本人持有春秋航空,不持有吉祥航空)

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